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　　申万宏源发布研报称，研究到石药集团（01093）研发进入增长，将25年的每股盈利预测从0.46元下调至0.40元，将26年预测从0.49元下调至0.41元，将27年的预测从0.53元下调至0.45元。该即将目的价从12.7港元下调至9.7港元，目的价对应31%的飞腾空间，守护买入评级。

　　申万宏源主要不雅点如下：

　　石药集团2025年前三季度功绩

　　石药集团2025年前三季度收入同比下落12.3%，达到198.9亿元，包摄于推动的净利润同比下落7.1%至35.1亿元，其中第三季度收入同比增长3.4%，达到66.2亿元，包摄于推动的净利润同比增长27.2%至9.64亿元，合适该行的预期。2025年前三季度，公司玄虚毛利率同比下落4.9个百分点至65.6%，成药板块销售孝肯定前年前三季度的82.3%下落至77.7%。前三季度，销售用度率同比下落5.1个百分点至24.1%。

　　三季度成药板块销售额重回增长

　　2025年前三季度，公司成药板块销售额同比下落17.3%至154.5亿元，包含授权费收入15.4亿元，其中第三季度成药销售额复原正增长，达到52.0亿元（同比增长1.6%、环比增长9.6%）。2025年头于今，公司已终了四项对外授权合同，首付款共计2.60亿好意思元，以及里程碑付款共计94.5亿好意思元。研究到集采影响，前三季度肿瘤家具销售额同比下落56.8%至16.5亿元，占成药板块销售收入的比例为从前年前三季度的20.4%下落至10.7%。此外，由于恩必普受DIP影响，前三季度神经系统疾病家具销售额同比下落21.6%。原料药业务方面，由于国外需请教悔，前三季度维生素C原料药业务收入同比增长22.3%至17.9亿元，抗生素原料药业务受价钱影响，收入同比小幅下落3.7%。此外，功能食物卓越它业务收入同比增长11.2%至14.4亿元。

　　EGFR ADC正在开展多项进修，展望将于2026年数据读出

　　SYS6010（EGFR

　　ADC）已赢得好意思国FDA的快速通说念资历（FTD）和NMPA的冲破性诊治药物认定（BTD），当今正在树立多项稳当症，包括EGFR突变NSCLC、EGFR野生型NSCLC、BC、GC等。国内树立方面，SYS6010（EGFR

　　ADC）单药疗法正在开展针对2L EGFR突变NSCLC的三期临床进修（展望于26年递交上市央求），与奥希替尼的集合疗法正在开展针对1L

　　EGFR突变NSCLC的Ib/III期临床进修。同期，SYS6010正在开展针对EGFR野生型NSCLC、EGFR抒发BC、GC等实体瘤的一期临床进修。此外，国外树立方面，公司正在准备两项三期临床进修，包括3L及以上EGFR突变NSCLC和2L及以上EGFR野生型NSCLC。此外，公司展望将于2026年就EGFR

　　ADC的肺癌，食管鳞癌，胃癌进行数据读出。

　　改进管线布局丰富

　　2025年前三季度，公司研发用度同比增长7.9%至41.9亿元，研发用度率同比教悔3.9个百分点至21.0%。当今，公司已有28项要点管线进入II/III期关键临床（举例HER2ADC、EGFRADC、HER2双抗、CLDN18.2ADC、GLP-1等），九款家具正在开展二期临床（举例Nectin-4ADC、TSLP），以及约40款家具处于一期临床阶段（举例PD-1/IL15、ROR1ADC、B7H3ADC、BCMA-CarT等），粉饰肿瘤和非肿瘤领域。

　　风险教唆：家具销售低于预期；中枢管线家具树立程度不足预期。

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